民营连锁医疗机构的产业链非常的清晰，与公立医院几乎没什么区别：上游是医疗器械供应商，中游是连锁医疗机构,下游是客户(团体或者单体)。

  近些年来，民营连锁模式已经在很多行业得到发展，比如耳熟能详的7天酒店、沃尔玛超市、网鱼网咖等等。但是在本文中，我们将要探讨的是民营连锁医疗机构，而不是常见的生活消费类连锁。

  在医疗改革以前，全国的医院基本是公立医院，在改制之后慢慢涌现了民营医院。中国民营医院于20世纪80年代慢慢的出现萌芽，2001年9月，中国正式开放医疗市场后，民营医院才开始大规模发展。据统计，截止到2016年6月，全国民营医院数量占全国医院总数的53%，也就是单从医院数量上来看，其规模已超越了公立医院，但是就诊数量不到公立医院的七分之一。

  医疗服务行业具有一个显著的消费特征：强地域粘性。因此全国的医疗行业形成了全国分散、地区集中的格局。特别对于公立医院来说，其扩张除了地域限制以外，还有人才和政策限制。公立医院在各自的地区形成了较好的优势，比如说广州的中山大学医院、长沙的湘雅医院、北京的协和医院，这三家医院在全国都极有名气，是在当地已形成较大规模的公立医院，但是在外省设立的分院极少，作为综合性的医院，它们的可复制性较差。

  虽然民营医院的总实力比不上公立医院，但是民营医院却比公立医院灵活很多，可复制性强，这也是前文提到过的民营医院急速扩张的原因。说起民营医疗机构，大多数人应该都会想到2016年的魏则西事件，而涉及该事件的就是鼎鼎有名的莆田系民营医院。也许你会谈民营医疗机构色变，我也不否认在行业野蛮式的扩展过程中会出现各种各样的老鼠屎，但是咱们不可以一棒子打倒一片，也有好的，我们先放下成见，从“生意”的角度来看看民营医疗机构。

  本文将要研究的，就是在A股中极具代表性的三家民营连锁医疗机构，分别涉及体检服务、眼科服务和口腔服务三个医疗细致划分领域，这三家医疗机构分别为美年健康、爱尔眼科和通策医疗。

  伴随着人民生活水平的提高，健康体检逐渐深入人心，慢慢的变成了人们发现潜在疾病及自身保健的重要手段。据统计，我国2016年体检人次约为4亿，相较于2009年的2.4亿人次增长了66%，年复合增长率为7.5%，而体检行业规模在2016年约为1160亿，对比2009年的240亿元的规模增长了383%，年复合增长率约为25%。

  行业规模的增长远超于了体检人次的增长，背后毫无疑问伴随着体检价格的大面积上涨。但我国个体体检的价格平均约为290元，专业体检市场的平均单价约为500元左右，都远远低于香港的3000元/人和美国的5500元/每人，另外，我国的体检渗透率约27.5%，也是远远低于日本的73.%、美国的74.2%和德国的96.9%，市场空间还有很大。

  现阶段来说，体检行业高度依赖于医疗器械，另外为了提供较好的消费者体验，体检中心往往对于场所的投入也比较大，再就是注重医务人员的服务。所以资金和体检流量，另外就是丰富的产品附加值一起构筑了体检行业的行业壁垒。现在的民营连锁体检机构中，主要是美年健康、爱康国宾和瑞慈医疗三家最为突出，其中第一的美年健康的连锁门店数是排名第二的爱康国宾的3倍左右，接近200家（未包含参股体检中心）。

  在眼科服务方面，2015年眼科行业市场总营收706亿元，2009-2015年的复合增长率为17.6%，其中眼科医院的复合增长率为23.2%，综合医院的复合增长率为16.6%，而爱尔眼科的市占率由2009年的2.28%提升到2015年的4.48%，爱尔眼科在民营眼科医院中优势显著。眼科服务的技术壁垒主要是资金和人才的积累，不同于体检，眼科会涉及较多手术，人才和技术很重要。现阶段，眼科医疗服务仍是公立医院占据90%以上左右的市场份额。

  早在2014年，根据国家卫生部和教育部的联合调查显示，我国人口近视率为33%，远超世界中等水准22%，也就是我国近视人口数接近4亿，并且近视发生率在慢慢地提高。在全国4亿近视人群中，有20% 的人群符合激光手术条件，约为8000万，而近视治疗手术仅100多万，市场渗透率极低，关键的是，年轻一辈对于激光手术越来越认同。

  另外，我国60岁至89岁人群白内障发病率较高，我国60岁以上的老龄人口已超两亿，并且老龄化程度在逐渐加剧，毫无疑问的是国内患白内障的人群会随着上涨。据卫生部统计，2015年报送的白内障复明手术为200万例，过去四年复合增长率为21.7%。在新一轮医疗改革中，政府全力支持针对白内障等部分重大眼科疾病发展更加医疗服务机构，民营眼科服务机构将从政府优惠政策中收益。

  口腔服务方面，当前中国市场的规模为800-1000亿元，现有的医疗品牌占比都不超过5%。同时，在现行国内口腔市场，大约50%的口腔医疗服务由民营机构提供，由于现代人对口腔健康的关注度在逐渐提高，在口腔健康方面的开销增长也极其明显。国内连锁的口腔连锁服务机构较多，并没再次出现有着非常明显优势的口腔服务机构。

  注：美年健康于2015年借壳上市，因此2015年原上市公司的数据不做统计，后文中出现的数据空白均是同一个原因，不在进行说明。

  从营收来看，爱尔眼科的营收明显最高，而通策医疗的体量较小，这与前文提到过的口腔医疗服务较为分散相符合。对于美年健康，这里需要说明一下他的成长过程，2011年美年与大健康合并成美年健康，2015年美年健康收购慈铭体检（原行业排名第三的企业），2016年收购美兆，美年在短短6年间通过一系列同行业并购达到了现在的规模，也成为了民营体检行业第一的企业。美年健康的财务数据实在太少，不好做过多分析。

  与很多企业不同的是，三家公司的主业十分的清晰，爱尔眼科专注于眼科，美年健康专注于体检，而通策医疗虽然在报告中说是医疗服务，其实就是口腔医疗服务。

  另外需要指出的是，爱尔眼科和通策医疗的客户基本是单体客户，且很多情况下需要给病人动手术以及用药，而美年健康的客户则分为团体客户与单体客户，且以团体客户为主，不涉及手术，这也是美年健康和另外两家公司区别很大的一个地方。涉及到手术，对于人才的储备和技术的积累就有较高的要求。

  三家公司的主体业务它的毛利率都非常高，最高的是爱尔眼科的屈光项目，简单解释一下屈光项目，就是用来治疗近视、远视以及散光的方式，基本需要动手术，基本以近视矫正手术为主，爱尔眼科一半以上的利润与收入来自于手术治疗服务。

  与传统公立医院不同的是，这三家民营机构均只涉及医疗行业的一个细致划分领域，这与本身的技术积淀、人才储备以及资金实力有关。老板们都明白，如果做综合性医院，很难干得过传统的公立医院，在综合医院方面，公立医院的优势太大，很难与之竞争，在一个细致划分领域做大做精一方面容易打响品牌，另外其可复制性也非常高。

  三家公司的净利润并不是非常大，其实三家公司的体量也不大，2016年总的营业额也没超过80亿，爱尔眼科的净利润在三家公司中仍是排第一，我们先来看看他们各自的毛利率。

  三家公司的毛利率非常之高，一般在40%以上，这也是医疗行业一个非常典型的特征。美年健康的数据实在太少，从2015和2016两年的数据分析来看，毛利率最高，爱尔眼科的毛利率稍逊美年健康。

  通策医疗大部分年份其净利率能达到20%以上，虽然在2016年净利率居首位，但是比起2015年，净利率下降了近10个百分点，爱尔眼科从2012年之后，其净利率一直在改善。对比毛利率数据，可以明显的看出，三家公司的毛利率与净利率之差非常大，侧面反映了三费支出非常高，特别是美年健康和爱尔眼科，我们的角度来看一看他们2016年的费用支出情况。

  民营医疗机构的一个典型特征就是广告以及宣传费用极高，前期需要打响品牌，爱尔眼科和美年健康的销售费用高的原因主要在于此，另外就是爱尔眼科和美年健康的营业网点非常多，导致管理费较高。至于通策医疗，民营口腔医院较为成熟，近半市场被民营机构占据，通策医疗的扩张速度也比较慢，所以三费指出也较少。

  三家医院的变现能力都相当的好，基本能覆盖净利润，现金流较好也是医疗机构一个显而易见的特征。

  如果给总资产收益率画一条曲线，爱尔眼科呈现出明显的增长趋势，在2011-2016这六年中增长了近7个百分点，而通策医疗则下降幅度较大，美年健康则不好做比较。

  净资产收益率最低的美年健康都有10%以上的，爱尔眼科更是一路增长到21.84%，通策医疗的净资产收益率也在20%，看完这个之后是不是觉得这是一个好行业？如果只看净资产收益率的话，真的可以干翻很多行业。

  爱尔眼科的营收增长从2010年开始没有低于过21%，通策医疗的增速在2016年明显放缓。但是总体来说，这个行业的上涨的速度仍然是非常快了，且增长较为平稳。

  爱尔眼科的净利润除了2012年之外，其增速一直在20%以上，主要是在2012年发生了一个黑天鹅事件。2012年2月份，台湾著名眼科专家蔡瑞芳教授认为角膜屈光手术不安全，选择今后不再做此类手术，这对当时屈光手术收入占一半以上收入的爱尔眼科冲击很大，原先非常高的增长率突然就缓了下来。同侧医疗的同比增长波动幅度非常大，2016年其净利润甚至负增长。

  美年健康只有两年的数据，参考性不大。但是爱尔眼科的总营收和净利润的平均增长率均达到了60%，通策医疗的净利润平均增长相差总营收较大。

  可以说6年的复合增长率达到29%是非常厉害了，另外看回爱尔眼科前面的数据不难得知，它的增长是比较稳定的增长，并不是突然的爆发，对比来说，通策医疗就差很多，而且爱尔眼科的净利率也一直在增长。

  前文中有提到过，眼科市场的复合增长率在2009-2015年期间，其复合增长率为17.6%，眼科医院的复合增长率是23.2，同一时期对比更具有说服力，所以我又计算了下爱尔眼科2009-2015年的复合增长率，其营收复合增长率为31.73%，净利润复合增长率为30.13，大大高出行业增长水平以及同行增长水平。

  三家连锁机构都采用自建医院以及成立并购基金在体外培育服务中心、在医疗服务中心能够盈利之后再注入上市公司的模式，因为若公司直接兴建医院会对上市公司造成非常大的压力，有兴趣的可以深挖下这种模式。

  我们常说喝酒吃药少不了，其实看病也是少不了的，当然看病往往与吃药联系在一起。随着国民生活水平的提高，对于健康的重视程度慢慢的升高，从原先的有病采取治病，到现在的健康体检使之达到提前预防或者发现的效果。原来很多老人家得了白内障也不去管，现在白内障手术也十分便捷，老人家动白内障的手术明显增多，年轻人爱漂亮或者讲究方便，很多人都愿意去动近视矫正手术。另外就是口腔问题，现在补牙洗牙，给孩子戴牙套已经是常见的事。

  我认为民营连锁医疗机构可完全在医疗细致划分领域分一杯羹，而且其市场非常之大，在医疗领域是存在健康消费升级的。

  打个比方，现在的人慢慢地有钱，怀孕的人去一次公立医院检查非常耗时间，因为人多，但是民营机构既能做同样检查还能提供好的服务。再例如，去综合医院做眼科手术，好的医院往往要提前很久预约，但是民营医院的效率往往快很多，至少在近视矫正手术方面，已经变成一种消费性质，而非必要的治疗。

  提供高端体检是体检服务升级的方向，同时由团体客户转向个体客户也是体检机构的出路，并且空间非常大。眼科的话采用新的技术缩减治疗痛苦、减少手术时间以及减少相关后遗症都是升级的方向。当然，我相信这只是升级很小的一个方面，有更多的地方能提升。